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能源价格上涨 +气候政策承诺助推节能需求上升。 无论是 1973 年石油危机后西方国家开启节能工作还是欧洲在俄乌冲突后大力度节能提效，能源价格上涨都直接催化节能工作发展。 前瞻来看，（1）能源价格目前虽然较俄乌冲突后有所回落，但煤油价格仍高于 2021年同期值，资本开支不足导致的能源产能周期错配或仍将在长时间内演绎，能源价格中枢抬升或成定局，节能投资的回收期有望缩短。（2）无论中国还是全球，能源效率提升都是中短期实现气候目标最可行、最有效、最经济的手段。根据 IEA 预测，中国若要在 2030年实现碳达峰，能效提升将贡献约 1/4 的减排量；而全球若兑现承诺， 2021-2030 年年均能效提升速度要达到 2022 年的 1.5 倍。（3）碳市场发展有望成为中长期企业自主节能的重要引擎。将高耗能行业纳入碳市场、实行碳排放有偿配额、发展 CCER 都可能加速节能相关产业发展。

行业角度：工业节能与建筑节能是重点关注领域。 工业、建筑、交通是主要用能行业，能耗占比分别约为 70%、 20%、 10%。工业用能基数大，改造提效空间也比较大。路径上可以分为技术改造、工艺升级、结构调整等。 如钢铁行业：长期依靠短流程炼钢推广，短期依靠资源回收利用或提升废钢比；水泥行业：余热发电及废弃物利用将成为水泥生产外部电力替代的关键方式；有色金属：再生有色金属产量不断提高有利于降低能耗。建筑能耗主要来自建筑运行阶段用能，未来或将通过装配式建筑及存量建筑节能改造实现节能。建议关注：（1）节能效果显著的再生金属领域；（2）政策目标清晰的钢结构装配式建筑；（3）国内渗透率较低的 Low-E 玻璃；（4）应用领域广、节能效果佳的真空绝热材料。

技术与服务角度：技术节能主要指各行业更换通用的节能设备与推广节能服务实现能耗降低。 节能设备领域建议关注： （1）占工业用电 75%的电机及拖动系统的节能升级，包括推广节能优势明显的稀土永磁电机、替代趋势不断加强的非晶节能变压器、政策推广的高效离心式风机；（2）存在较大空间的余热资源利用领域。其中高温余热锅炉市场空间或将大幅增加， 低温余热利用的热泵或将以其高转换效率在建筑、工业、农业领域快速推广，市场潜力较大。 节能服务领域建议关注： （1）有利于推进源网荷储一体化的综合能源管理；（2）以合同能源为主要发展形式的节能服务产业。

投资建议： （1）看好电机系统的改造升级领域，建议关注做节能变压器上游材料的云路股份，以及产业链相关公司，如卧龙电驱、安泰科技、瑞晨环保等；（2）看好余热利用产业链公司，建议关注工业余热锅炉龙头西子洁能、以及家用屏蔽泵龙头企业大元泵业；（3）保温隔热材料领域公司。建议关注真空绝热板龙头企业赛特新材；（4）综合能源领域。建议关注综合能源业务协同燃气业务共同发展的新奥股份，以及相关公司如南网能源等。

风险提示： 能源价格波动影响节能产业发展；碳市场发展不及预期；节能政策执行力度不足导致企业节能动力欠缺。